ГЛАВА 9. МЕЖДУНАРОДНОЕ ДВИЖЕНИЕ КАПИТАЛА - Экономика" и специальности "Мировая экономика" Москва «Международные отношения» 1997

^ ГЛАВА 9. МЕЖДУНАРОДНОЕ ДВИЖЕНИЕ КАПИТАЛА


Функциональное деление интернационального движения капитала

ТАБЛИЦА 9.2



1. Прямые инвестициии

За рубежом

Движение капитала меж резидентом и нерезидентом, приводящее к возник­новению долгого обоюдного эконо­мического энтузиазма

Снутри собственной страны

2. Портфельные инвестиции

Активы

Движение капитала, связанное с куплей-продажей ценных ГЛАВА 9. МЕЖДУНАРОДНОЕ ДВИЖЕНИЕ КАПИТАЛА - Экономика" и специальности "Мировая экономика" Москва «Международные отношения» 1997 бумаг

Пассивы

3. Остальные инвестиции

Активы

Движение капитала, связанное с меж­государственными кредитами и банковс­кими депозитами

Пассивы

4. Запасные активы

Монетарное золото

Движение капитала, связанное с акти­вами, которые могут употребляться государством для покрытия сальдо пла­тежного баланса

Особые права заимствования

Запасная ГЛАВА 9. МЕЖДУНАРОДНОЕ ДВИЖЕНИЕ КАПИТАЛА - Экономика" и специальности "Мировая экономика" Москва «Международные отношения» 1997 позиция в МВФ

Зарубежная валюта

основаны на личном предприниматель­ском капитале, хотя и правительство за­частую выпускает свои и приобретает зарубежные ценные бумаги.

Формы интернационального движения капитала, которые признаются каждой определенной государством, обычно устанав­ливаются ГЛАВА 9. МЕЖДУНАРОДНОЕ ДВИЖЕНИЕ КАПИТАЛА - Экономика" и специальности "Мировая экономика" Москва «Международные отношения» 1997 в ее вкладывательном и бан­ковском законодательстве (пример 9.1).

Как видно, любая из групп капитала делится на подгруппы, которые условно можно считать его экспортом (активы, инвестиции за предел) и импортом (пас ГЛАВА 9. МЕЖДУНАРОДНОЕ ДВИЖЕНИЕ КАПИТАЛА - Экономика" и специальности "Мировая экономика" Москва «Международные отношения» 1997­сивы, инвестиции снутри собственной стра-ны)(табл.9.2). Масштабы движения ка-

питала в целом и в рамках каждой из групп поддаются только ориентировочной оценке на базе данных консолидирован­ного платежного баланса всех государств мира (табл ГЛАВА 9. МЕЖДУНАРОДНОЕ ДВИЖЕНИЕ КАПИТАЛА - Экономика" и специальности "Мировая экономика" Москва «Международные отношения» 1997. 9.3).

Если в течение последних десятиле­тий преобладающее значение имели прямые инвестиции, то с начала 90-х го­дов вышло резкое возрастание роли портфельных инвестиций посреди других форм интернационального движения капи­тала ГЛАВА 9. МЕЖДУНАРОДНОЕ ДВИЖЕНИЕ КАПИТАЛА - Экономика" и специальности "Мировая экономика" Москва «Международные отношения» 1997 (рис. 9.3). В 1993 году на продвинутые страны приходится 96% прямых и 97% портфельных инвестиций, а на все раз­вивающиеся страны, включая страны с


^ Масштабы интернационального движения капитала

(в миллиардов. долл.)

ТАБЛИЦА 9.3









1987 г.

1990 г.

1993 г.

Прямые инвестиции

Вывоз

137,0

238,5

188,0

Ввоз

126,9

206,3

173,3

Портфельные инвестиции

Вывоз

120,7

187,4

506,4

Ввоз

133,8

189,1

699,1

Остальные 1

Вывоз

73,8

110,1

69,1

Ввоз

47,5

144,5

100,2

1 Только длительный капитал ГЛАВА 9. МЕЖДУНАРОДНОЕ ДВИЖЕНИЕ КАПИТАЛА - Экономика" и специальности "Мировая экономика" Москва «Международные отношения» 1997.

Источник: Balance of Payments Statistics Yearbook. — 1994.

Part 2.

P.31.

^ 3. ПРЯМЫЕ Забугорные ИНВЕСТИЦИИ 295

переходной экономикой, — соответ­ственно 4 и 3%. Правда, в ближайшее время в связи с развитием процессов приватизации и бурным становлением денежных рынков ГЛАВА 9. МЕЖДУНАРОДНОЕ ДВИЖЕНИЕ КАПИТАЛА - Экономика" и специальности "Мировая экономика" Москва «Международные отношения» 1997 в неких из этих государств их толика в международном движении капитала возрастает.

@ ^ Вкладывательная позиция (inves­tment position) — соотношение активов, которыми обладает страна за рубежом, и активов, которыми обладают иностран­цы в ГЛАВА 9. МЕЖДУНАРОДНОЕ ДВИЖЕНИЕ КАПИТАЛА - Экономика" и специальности "Мировая экономика" Москва «Международные отношения» 1997 данной стране. В число активов врубаются ценные бумаги и прямые инвестиции.


9999999








1987 г. 1993 г.




22% 42% 9%

25%

s*~~^ с ill s^~~^^9 III lllliii

liii^

^^^^ЭВ^^^^н

э

__m, 66%

w^







^ А - прямые забугорные инвестиции










^ В - портфельные забугорные инвестиции







С - остальные международные ГЛАВА 9. МЕЖДУНАРОДНОЕ ДВИЖЕНИЕ КАПИТАЛА - Экономика" и специальности "Мировая экономика" Москва «Международные отношения» 1997 инвестиции







^ Рис. 9.3. Изменение роли форм интернационального движения капитала

Итак, в согласовании с правилом Вальраса баланс торговли продуктами и услугами должен быть равен с противо­положным знаком балансу движения капитала. Меж странами перемещает­ся муниципальный ГЛАВА 9. МЕЖДУНАРОДНОЕ ДВИЖЕНИЕ КАПИТАЛА - Экономика" и специальности "Мировая экономика" Москва «Международные отношения» 1997 и личный, предпри­нимательский и ссудный, длительный, среднесрочный и короткосрочный капи­тал. С практической точки зрения наи­более принципиальным является функциональное деление капитала на прямые инвести-

ции, портфельные инвестиции и прочее международное движение капитала, сре ГЛАВА 9. МЕЖДУНАРОДНОЕ ДВИЖЕНИЕ КАПИТАЛА - Экономика" и специальности "Мировая экономика" Москва «Международные отношения» 1997­ди которого главную роль играют меж­дународные займы и банковские депози­ты. Вкладывательная позиция страны определяется как соотношение активов, которыми обладает страна за рубежом, и активов, которыми обладают иноземцы в данной ГЛАВА 9. МЕЖДУНАРОДНОЕ ДВИЖЕНИЕ КАПИТАЛА - Экономика" и специальности "Мировая экономика" Москва «Международные отношения» 1997 стране. В число активов вклю­чаются ценные бумаги и прямые инвес­тиции.

^ 3. Прямые забугорные инвестиции

Забугорные инвестиции играют осо­бую роль посреди форм мебкдународно-го движения капитала. При переходе товарного производства от ГЛАВА 9. МЕЖДУНАРОДНОЕ ДВИЖЕНИЕ КАПИТАЛА - Экономика" и специальности "Мировая экономика" Москва «Международные отношения» 1997 стадии ми­рового рынка к стадии мирового хозяй­ства появляется международное пере­мещение уже не только лишь продукта, да и причин его производства, до этого все­го капитала в форме прямых инвес ГЛАВА 9. МЕЖДУНАРОДНОЕ ДВИЖЕНИЕ КАПИТАЛА - Экономика" и специальности "Мировая экономика" Москва «Международные отношения» 1997­тиций.

^ Субъекты вывоза капитала

Соответствующими чертами мирового хо­зяйства — совокупы государственных экономик государств мира, связанных меж собой мобильными факторами произ­водства, — являются развитие междуна­родного перемещения причин произ­водства, сначала в форме ГЛАВА 9. МЕЖДУНАРОДНОЕ ДВИЖЕНИЕ КАПИТАЛА - Экономика" и специальности "Мировая экономика" Москва «Международные отношения» 1997 вывоза капитала; рост на этой базе междуна-

^ 296 ГЛАВА 9. МЕЖДУНАРОДНОЕ ДВИЖЕНИЕ КАПИТАЛА

родных форм производства на предпри­ятиях, располагающихся в нескольких странах, сначала в рамках межнациональных компаний.

@ ^ Прямые забугорные инвестиции

(foreign direct investments) —приобрете­ние долгого энтузиазма ГЛАВА 9. МЕЖДУНАРОДНОЕ ДВИЖЕНИЕ КАПИТАЛА - Экономика" и специальности "Мировая экономика" Москва «Международные отношения» 1997 резидентом одной страны (прямым инвестором) в предприятии—резиденте другой страны (предприятии с прямыми инвестициями).

В согласовании с приведенным выше определением, принятым в МВФ, ОЭСР и в системе государственных счетов ООН, к прямым зарубежным ГЛАВА 9. МЕЖДУНАРОДНОЕ ДВИЖЕНИЕ КАПИТАЛА - Экономика" и специальности "Мировая экономика" Москва «Международные отношения» 1997 инвестициям относятся как первоначальное приобре­тение инвестором принадлежности за ру­бежом, так и все следующие сделки меж инвестором и предприятием, в которое вложен его капитал. В состав прямых инвестиций входят:

Но не ГЛАВА 9. МЕЖДУНАРОДНОЕ ДВИЖЕНИЕ КАПИТАЛА - Экономика" и специальности "Мировая экономика" Москва «Международные отношения» 1997 все страны в собственной статис­тике следуют вышеуказанному опреде­лению прямых инвестиций. К примеру, Япония не рассматривает реинвестиро­ванную прибыль как прямые инвести­ции. Признаком прямых зарубежных инвестиций будет то ГЛАВА 9. МЕЖДУНАРОДНОЕ ДВИЖЕНИЕ КАПИТАЛА - Экономика" и специальности "Мировая экономика" Москва «Международные отношения» 1997, что на их ос­нове появляются долгие деловые связи меж предприятиями, инвестор получает существенное воздействие на при­нятие решения предприятием, куда вло­жены его средства.

@ ^ Предприятие с зарубежными инвестициями (direct investment enter-

prise) — акционерное либо ГЛАВА 9. МЕЖДУНАРОДНОЕ ДВИЖЕНИЕ КАПИТАЛА - Экономика" и специальности "Мировая экономика" Москва «Международные отношения» 1997 неакционер­ное предприятие, в каком прямому инвестору—резиденту другой страны принадлежит более 10% обычных акций и голосов (в акционерном пред­приятии) либо их эквивалент (в неакци­онерном предприятии).

Предприятие с ГЛАВА 9. МЕЖДУНАРОДНОЕ ДВИЖЕНИЕ КАПИТАЛА - Экономика" и специальности "Мировая экономика" Москва «Международные отношения» 1997 зарубежными инвес­тициями может иметь форму:

Граница для компаний с иност­ранными инвестициями в 10% капита­ла, принадлежащего зарубежному ин­вестору, установлена международными организациями условно в целях обеспе­чения сопоставимости учета ГЛАВА 9. МЕЖДУНАРОДНОЕ ДВИЖЕНИЕ КАПИТАЛА - Экономика" и специальности "Мировая экономика" Москва «Международные отношения» 1997 движения прямых инвестиций. Изготовлено это было на базе бессчетных исследова­ний, которые проявили, что в современ­ных критериях 10% — это часть капита­ла предприятия, контроль над которым нужен и достаточен, чтоб осуще­ствлять контроль над ГЛАВА 9. МЕЖДУНАРОДНОЕ ДВИЖЕНИЕ КАПИТАЛА - Экономика" и специальности "Мировая экономика" Москва «Международные отношения» 1997 предприятием в целом. Но некие страны мира относят к числу компаний с прямы­ми инвестициями и те предприятия, в каких зарубежный прямой инвестор обладает наименее 10% обыденных акций в случае ГЛАВА 9. МЕЖДУНАРОДНОЕ ДВИЖЕНИЕ КАПИТАЛА - Экономика" и специальности "Мировая экономика" Москва «Международные отношения» 1997, если он, все же, контро­лирует управление этим предприятием. И напротив, даже если зарубежный инвестор обладает более чем 10% акций предприятия, но не обладает правом оказывать влияние на принятие решений, такое предприятие может быть исключено ГЛАВА 9. МЕЖДУНАРОДНОЕ ДВИЖЕНИЕ КАПИТАЛА - Экономика" и специальности "Мировая экономика" Москва «Международные отношения» 1997 из числа компаний с зарубежными инвестициями. Большая часть предпри­ятий с зарубежными инвестициями являются или филиалами, или дочер­ними компаниями зарубежного прямо­го инвестора.

^ 3. ПРЯМЫЕ Забугорные ИНВЕСТИЦИИ 297

@ Прямой инвестор (direct investor ГЛАВА 9. МЕЖДУНАРОДНОЕ ДВИЖЕНИЕ КАПИТАЛА - Экономика" и специальности "Мировая экономика" Москва «Международные отношения» 1997) — муниципальные и личные организа­ции, физические и юридические лица, также их объединения, владеющие пред­приятием с прямыми инвестициями за рубежом.

В числе прямых инвесторов выделя­ется группа денежных компаний (банков, вкладывательных ГЛАВА 9. МЕЖДУНАРОДНОЕ ДВИЖЕНИЕ КАПИТАЛА - Экономика" и специальности "Мировая экономика" Москва «Международные отношения» 1997, страховых и других непромышленных компаний), которые служат посредниками на фи­нансовом рынке и через которые осуществляются прямые инвестиции. Они сами также могут производить прямые инвестиции, которыми счита­ются только сделки банков, связанные с появлением ГЛАВА 9. МЕЖДУНАРОДНОЕ ДВИЖЕНИЕ КАПИТАЛА - Экономика" и специальности "Мировая экономика" Москва «Международные отношения» 1997 длительных долго­вых обязанностей и приобретением ак­ций и толики в главном капитале зару­бежных компаний. Депозиты и другие обыденные для банковской сферы актив­ные и пассивные операции числятся портфельными либо иными ГЛАВА 9. МЕЖДУНАРОДНОЕ ДВИЖЕНИЕ КАПИТАЛА - Экономика" и специальности "Мировая экономика" Москва «Международные отношения» 1997 инвести­циями. Если в течение определенного периода инвестор прирастил свою долю в капитале зарубежного предприятия, к примеру, с 5%, которые числились портфельными инвестициями, до более чем 10%, то только новый приток капи­тала из-за ГЛАВА 9. МЕЖДУНАРОДНОЕ ДВИЖЕНИЕ КАПИТАЛА - Экономика" и специальности "Мировая экономика" Москва «Международные отношения» 1997 рубежа считается прямой инвестицией.

^ Предпосылки прямых забугорных инвестиций

Предпосылки экспорта и импорта пря­мых забугорных инвестиций очень многообразны. Главные — рвение расположить капитал в той стране и в той отрасли, где он будет приносить ГЛАВА 9. МЕЖДУНАРОДНОЕ ДВИЖЕНИЕ КАПИТАЛА - Экономика" и специальности "Мировая экономика" Москва «Международные отношения» 1997 макси­мальную прибыль, уменьшить уровень налогообложения и диверсифицировать риск. Многомерные эконометрические исследования, проводившиеся под эги­дой экономических служб ООН, пока­зали, что специальные предпосылки экс­порта и импорта прямых инвестиций в ГЛАВА 9. МЕЖДУНАРОДНОЕ ДВИЖЕНИЕ КАПИТАЛА - Экономика" и специальности "Мировая экономика" Москва «Международные отношения» 1997 значимой степени пересекают­ся, правда их относительная роль раз­лична.

Предпосылки экспорта капитала:

^ 298 ГЛАВА 9. МЕЖДУНАРОДНОЕ ДВИЖЕНИЕ КАПИТАЛА

Предпосылки импорта капитала:

ее импорта прямых инвестиций. Чем ниже удельный вес издержек на рекламу в продажах компании, тем меньше объ­ем ее импорта прямых инвестиций.

^ 3. ПРЯМЫЕ Забугорные ИНВЕСТИЦИИ 299

продуктов, то чем выше уровень таможен­ной и другой защиты внутреннего товар­ного ГЛАВА 9. МЕЖДУНАРОДНОЕ ДВИЖЕНИЕ КАПИТАЛА - Экономика" и специальности "Мировая экономика" Москва «Международные отношения» 1997 рынка страны, тем больше ее им­порт прямых инвестиций. Чем ниже уровень защиты внутреннего товарного рынка страны, тем меньше ее импорт прямых инвестиций.

Как видно, причины, определяющие экспорт и импорт прямых инвестиций, почти во всем совпадают, что приводит к перекрестным инвестициям. Преиму­щества в развитии НИОКР, уровень квалификации рабочей ГЛАВА 9. МЕЖДУНАРОДНОЕ ДВИЖЕНИЕ КАПИТАЛА - Экономика" и специальности "Мировая экономика" Москва «Международные отношения» 1997 силы, преиму­щества в рекламе, отражающей накоп­ленный опыт интернационального марке­тинга, и размер компании являются сразу факторами как экспорта, так и импорта прямых инвестиций. Экономика масштаба, высочайший уровень концентрации производства и потреб­ность ГЛАВА 9. МЕЖДУНАРОДНОЕ ДВИЖЕНИЕ КАПИТАЛА - Экономика" и специальности "Мировая экономика" Москва «Международные отношения» 1997 в природных ресурсах, напротив, являются факторами экспорта, но не импорта прямых инвестиций. Потреб­ность в капитале, существенное число государственных филиалов, более низкие издержки производства, более высочайшая защита внутреннего рынка и ГЛАВА 9. МЕЖДУНАРОДНОЕ ДВИЖЕНИЕ КАПИТАЛА - Экономика" и специальности "Мировая экономика" Москва «Международные отношения» 1997 его значи­тельный размер, в свою очередь, явля­ются факторами импорта прямых зару­бежных инвестиций.

^ Экономические эффекты прямых инвестиций

Допустим, что главной и единствен­ной предпосылкой интернационального дви­жения капитала является разная прибыльность его ГЛАВА 9. МЕЖДУНАРОДНОЕ ДВИЖЕНИЕ КАПИТАЛА - Экономика" и специальности "Мировая экономика" Москва «Международные отношения» 1997 вложения в различных странах. Пусть, как и до этого, в мире


Страна II

r

X _

t «

X *

О) 0

? «

С г.

Страна I










/

с






jj

b




1 f

r~~ \

SJ

а

s2

К

K'

В А

Рис. 9.4. Экономические эффекты прямых инвестиций

есть страна I, имеющая в ГЛАВА 9. МЕЖДУНАРОДНОЕ ДВИЖЕНИЕ КАПИТАЛА - Экономика" и специальности "Мировая экономика" Москва «Международные отношения» 1997 собственном распоряжении капитал в размере АК, и страна II, имеющая в собственном распоряже­нии капитал в размере АК' (рис. 9.4). В целом капитал, которым располагают обе страны, составляет КК'. Прямые Sj и S2 демонстрируют рост ГЛАВА 9. МЕЖДУНАРОДНОЕ ДВИЖЕНИЕ КАПИТАЛА - Экономика" и специальности "Мировая экономика" Москва «Международные отношения» 1997 стоимостного объема производства зависимо от объемов вложения капитала, соответ­ственно, в стране I и стране II. Если интернационального движения капитала не существует, то страна I инвестирует весь имеющийся у нее ГЛАВА 9. МЕЖДУНАРОДНОЕ ДВИЖЕНИЕ КАПИТАЛА - Экономика" и специальности "Мировая экономика" Москва «Международные отношения» 1997 капитал снутри страны и получает доход на капитал (к примеру, процент, дивиденд и пр.) в размере КС, а страна II также инвести­рует весь имеющийся у нее капитал у себя в стране ГЛАВА 9. МЕЖДУНАРОДНОЕ ДВИЖЕНИЕ КАПИТАЛА - Экономика" и специальности "Мировая экономика" Москва «Международные отношения» 1997 и получает от этого доход K'D. Объем производства страны I при помощи этого капитала составит сум­му частей a+b+c+d+e+f, из которо­го прибыль хозяев капитала состав­ляет a+f ГЛАВА 9. МЕЖДУНАРОДНОЕ ДВИЖЕНИЕ КАПИТАЛА - Экономика" и специальности "Мировая экономика" Москва «Международные отношения» 1997, а остальное представляет собой доход хозяев других факто­ров производства, таких как земля и труд. Объем производства страны II со­ставляет i+j+k, из которого прибыль хозяев капитала ГЛАВА 9. МЕЖДУНАРОДНОЕ ДВИЖЕНИЕ КАПИТАЛА - Экономика" и специальности "Мировая экономика" Москва «Международные отношения» 1997 составляет j+k, a остальное представляет собой доход хозяев других причин производ­ства. То, что КС < K'D, значит, что прибыльность вложения капитала в стране I ниже, чем в стране II.

Представим, что ГЛАВА 9. МЕЖДУНАРОДНОЕ ДВИЖЕНИЕ КАПИТАЛА - Экономика" и специальности "Мировая экономика" Москва «Международные отношения» 1997 обе страны сняли ограничения на свободное передвиже­ние капитала. Так как прибыльность инвестиций в 2-ух странах различна, часть капитала АВ переместится из

^ 300 ГЛАВА 9. МЕЖДУНАРОДНОЕ ДВИЖЕНИЕ КАПИТАЛА

страны I в страну II, в итоге чего ГЛАВА 9. МЕЖДУНАРОДНОЕ ДВИЖЕНИЕ КАПИТАЛА - Экономика" и специальности "Мировая экономика" Москва «Международные отношения» 1997 их прибыльность в обеих странах сба-лансируется на уровне BR. С одной сто­роны, объем производства при помощи капитала, как оставшегося в стране I, так и инвестированного в страну II, составит в итоге ГЛАВА 9. МЕЖДУНАРОДНОЕ ДВИЖЕНИЕ КАПИТАЛА - Экономика" и специальности "Мировая экономика" Москва «Международные отношения» 1997 a+b+c+d+e+f+h, при этом продукт a+b+c+d производит­ся за счет инвестиций снутри страны, а h+e+f— за счет забугорных инвести­ций в ГЛАВА 9. МЕЖДУНАРОДНОЕ ДВИЖЕНИЕ КАПИТАЛА - Экономика" и специальности "Мировая экономика" Москва «Международные отношения» 1997 страну II. При всем этом в итоге более продуктивного использования ка­питала за счет его инвестирования в страну II (что сказалось на росте при­быльности его вложения с КС до KE=BR) совокупный ГЛАВА 9. МЕЖДУНАРОДНОЕ ДВИЖЕНИЕ КАПИТАЛА - Экономика" и специальности "Мировая экономика" Москва «Международные отношения» 1997 продукт, произве­денный при помощи такого же объема ка­питала, оказывается больше, чем изна­чальный, на величину сектора h. Доход хозяев капитала растет до a+b+d+e+f+h, тогда как доходность ГЛАВА 9. МЕЖДУНАРОДНОЕ ДВИЖЕНИЕ КАПИТАЛА - Экономика" и специальности "Мировая экономика" Москва «Международные отношения» 1997 других причин производства со­кращается до сектора с.

С другой стороны, приток капитала из страны I в страну II привел к сниже­нию прибыльности вложения капитала в ней с K'D до ГЛАВА 9. МЕЖДУНАРОДНОЕ ДВИЖЕНИЕ КАПИТАЛА - Экономика" и специальности "Мировая экономика" Москва «Международные отношения» 1997 K'F=BR. Но в то же время за счет инвестирования как сво­его капитала, так и зарубежного капитала, пришедшего из страны I, в стране II вышло расширение объ­ема внутреннего ГЛАВА 9. МЕЖДУНАРОДНОЕ ДВИЖЕНИЕ КАПИТАЛА - Экономика" и специальности "Мировая экономика" Москва «Международные отношения» 1997 производства с i+j+k до i+j+k+g+h+e+f. Правда, сегменты h+e+f являются продуктом, произве­денным за счет зарубежного капитала, который в итоге нужно дать ГЛАВА 9. МЕЖДУНАРОДНОЕ ДВИЖЕНИЕ КАПИТАЛА - Экономика" и специальности "Мировая экономика" Москва «Международные отношения» 1997 в виде прибыли зарубежным инвесторам из страны I. Таким макаром, незапятнанный рост внутреннего производства составит только сектор g. Из-за падения при­быльности вложения капитала в стране II доходы хозяев капитала ГЛАВА 9. МЕЖДУНАРОДНОЕ ДВИЖЕНИЕ КАПИТАЛА - Экономика" и специальности "Мировая экономика" Москва «Международные отношения» 1997 в этой стране сократятся с j+k до к, а доходы хозяев других причин производ­ства увеличатся с i до i+g+j. Исходя из убеждений всего мира, в итоге переме­щения ГЛАВА 9. МЕЖДУНАРОДНОЕ ДВИЖЕНИЕ КАПИТАЛА - Экономика" и специальности "Мировая экономика" Москва «Международные отношения» 1997 капитала из одной страны в дру­гую совокупный объем производства возрос с [a+b+c+d+e+f]+[k+j+i] до [a+b+c+d]+[e+f+g+h+i+j+k], другими словами ГЛАВА 9. МЕЖДУНАРОДНОЕ ДВИЖЕНИЕ КАПИТАЛА - Экономика" и специальности "Мировая экономика" Москва «Международные отношения» 1997 на размер заштрихованных частей g+h, из которых h принадлежит стране

I и появляется из-за более действенного использования капитала страны I в рет зультате его инвестирования в страну II, a ГЛАВА 9. МЕЖДУНАРОДНОЕ ДВИЖЕНИЕ КАПИТАЛА - Экономика" и специальности "Мировая экономика" Москва «Международные отношения» 1997 g принадлежит стране II и появляется в итоге роста объема капи­тала, который инвестируется государством II в итоге его притока из страны I.

Таким макаром, международное пере­движение капитала, как и международ­ное перемещение ГЛАВА 9. МЕЖДУНАРОДНОЕ ДВИЖЕНИЕ КАПИТАЛА - Экономика" и специальности "Мировая экономика" Москва «Международные отношения» 1997 продуктов, приводит к повышению совокупного мирового про­изводства за счет более действенного перераспределения и использования фак­торов производства. При всем этом в стране, вывозящей капитал, доходы хозяев капитала растут, а доходы ГЛАВА 9. МЕЖДУНАРОДНОЕ ДВИЖЕНИЕ КАПИТАЛА - Экономика" и специальности "Мировая экономика" Москва «Международные отношения» 1997 вла­дельцев других причин производства (сначала труда и земли) сокраща­ются. В стране, ввозящей капитал, доходы хозяев капитала уменьша­ются, а доходы хозяев других фак­торов производства растут.

^ Оценка объема прямых инвестиций

Оценить объемы ГЛАВА 9. МЕЖДУНАРОДНОЕ ДВИЖЕНИЕ КАПИТАЛА - Экономика" и специальности "Мировая экономика" Москва «Международные отношения» 1997 прямых инвестиций в исторической ретроспективе практи­чески нереально. Это связано как с отсутствием государственной статистики прямых инвестиций, так и с сущест­венными различиями в их определении и композиции, принятыми в различ­ных ГЛАВА 9. МЕЖДУНАРОДНОЕ ДВИЖЕНИЕ КАПИТАЛА - Экономика" и специальности "Мировая экономика" Москва «Международные отношения» 1997 странах. Исторические данные о прямых инвестициях есть толь­ко на уровне отдельных примеров (при­мер 9.2).

В текущее время все прямые зару­бежные инвестиции оцениваются в те­кущих рыночных ценах. Это значит ГЛАВА 9. МЕЖДУНАРОДНОЕ ДВИЖЕНИЕ КАПИТАЛА - Экономика" и специальности "Мировая экономика" Москва «Международные отношения» 1997 повторяющуюся переоценку активов и пассивов по сопоставлению с изначальной ценой во время их приобретения. Мно­гие статистические издания содержат информацию о прямых инвестициях в исторических ценах и в текущих ры­ночных ценах ГЛАВА 9. МЕЖДУНАРОДНОЕ ДВИЖЕНИЕ КАПИТАЛА - Экономика" и специальности "Мировая экономика" Москва «Международные отношения» 1997. При всем этом для пересчета употребляются текущие котировки ак­ций компаний с зарубежными ин­вестициями на больших фондовых биржах.

^ 3. ПРЯМЫЕ Забугорные ИНВЕСТИЦИИ 301

Пример 9.2

1-ые примеры прямых инвестиций относятся к XVII в. и связаны ГЛАВА 9. МЕЖДУНАРОДНОЕ ДВИЖЕНИЕ КАПИТАЛА - Экономика" и специальности "Мировая экономика" Москва «Международные отношения» 1997 с деятельностью сделанной в Великобритании Ост-Индской компании. В конце XIX — начале XX в. в связи с развитием индустрии и инфраструктуры Южноамериканского материка и Индии из европейских государств туда ГЛАВА 9. МЕЖДУНАРОДНОЕ ДВИЖЕНИЕ КАПИТАЛА - Экономика" и специальности "Мировая экономика" Москва «Международные отношения» 1997 направлялись потоки капитала, которые по нынешним меркам можно было бы считать прямыми инвестициями. В.И.Ленин в работе «Империализм, как высшая стадия капитализма» привел бессчетные примеры вывоза капитала, с кото­рым он связал переход капитализма ГЛАВА 9. МЕЖДУНАРОДНОЕ ДВИЖЕНИЕ КАПИТАЛА - Экономика" и специальности "Мировая экономика" Москва «Международные отношения» 1997 в новейшую стадию его развития. Невзирая на то что основная толика прямых инвестиций осуществлялась до 2-ой мировой войны меж Ев­ропой и Америкой, есть исторические свидетельства того, что уже ГЛАВА 9. МЕЖДУНАРОДНОЕ ДВИЖЕНИЕ КАПИТАЛА - Экономика" и специальности "Мировая экономика" Москва «Международные отношения» 1997 тогда потоки капитала направлялись с Севера на Юг. Так, в 1914 г. 53% британских прямых инвести­ций в страны Азии, Африки и Латинской Америки направлялись в добывающие отрасли и 31% — в инфраструктуру.

В межвоенную пору 1918-1938 гг. прямые ГЛАВА 9. МЕЖДУНАРОДНОЕ ДВИЖЕНИЕ КАПИТАЛА - Экономика" и специальности "Мировая экономика" Москва «Международные отношения» 1997 инвестиции развивались относительно мед­ленно, хотя конкретно с этим периодом связано открытие первых филиалов южноамериканскими корпорациями «Форд» и «Дженерал моторз» в Европе, Латинской Америке и Азии. В послевоенные годы, и в особенности ГЛАВА 9. МЕЖДУНАРОДНОЕ ДВИЖЕНИЕ КАПИТАЛА - Экономика" и специальности "Мировая экономика" Москва «Международные отношения» 1997 с начала 60-х гг., начался бурный рост прямых зарубеж­ных инвестиций, сначала меж продвинутыми странами. К 1970 г., когда в первый раз по­явились обобщенные статистические данные о прямых зарубежных инвестициях, их общемировой поток ГЛАВА 9. МЕЖДУНАРОДНОЕ ДВИЖЕНИЕ КАПИТАЛА - Экономика" и специальности "Мировая экономика" Москва «Международные отношения» 1997 составил 13 миллиардов. долл. в год, из которых 60% приходилось на США и 91% — на США, Японию, ФРГ, Францию, Италию, Англию и Канаду.

^ ТАБЛИЦА 9.4

Каждогодние прямые забугорные инвестиции

(в миллиардов. долл.)









1987 г.

1990 г.

1993 г.

Всего

Вывоз

137,0

238,5

188,0

Ввоз

126,9

206,3

173,3

Продвинутые ГЛАВА 9. МЕЖДУНАРОДНОЕ ДВИЖЕНИЕ КАПИТАЛА - Экономика" и специальности "Мировая экономика" Москва «Международные отношения» 1997 страны

Вывоз

133,9

228,3

179,9

Ввоз

113,2

174,6

103,2

Развивающиеся страны

Вывоз

3,1

10,2

8,1

Ввоз

13,7

31,7

70,1

Источник: IMF. Balance of Payments Statistics Yearbook. — 1994. — Part 2. — P. 31.

Более полные данные о ежегод­ных прямых забугорных инвестициях содержатся в сводном платежном ба­лансе всех государств мира, выпускаемом раз ГЛАВА 9. МЕЖДУНАРОДНОЕ ДВИЖЕНИЕ КАПИТАЛА - Экономика" и специальности "Мировая экономика" Москва «Международные отношения» 1997 в год МВФ1. Вследствие того что в мандат МВФ вначале не входило наблюдение за интернациональным движе­нием капитала, эта статистика появи­лась в сколько-либо полном виде

1 Balance of Payments Statistics Yearbook. — Part ГЛАВА 9. МЕЖДУНАРОДНОЕ ДВИЖЕНИЕ КАПИТАЛА - Экономика" и специальности "Мировая экономика" Москва «Международные отношения» 1997 1 & 2. — Wash., 1995.

только с начала 70-х годов. Подробные данные об американских прямых ин­вестициях за рубежом публикует депар­тамент торговли США2. Больший аналитический энтузиазм представляют данные о каждогоднем вывозе и ввозе прямых инвестиций, также о ГЛАВА 9. МЕЖДУНАРОДНОЕ ДВИЖЕНИЕ КАПИТАЛА - Экономика" и специальности "Мировая экономика" Москва «Международные отношения» 1997 нако­пительном (кумулятивном) итоге их вы­воза и ввоза в течение ряда лет.

2 Survey of Current Business.US Depart­ment of Commerce. — Wash., 1995.

^ 302 ГЛАВА 9. МЕЖДУНАРОДНОЕ ДВИЖЕНИЕ КАПИТАЛА

Подавляющая часть прямых зарубеж­ных инвестиций ГЛАВА 9. МЕЖДУНАРОДНОЕ ДВИЖЕНИЕ КАПИТАЛА - Экономика" и специальности "Мировая экономика" Москва «Международные отношения» 1997 осуществляется меж продвинутыми странами в форме перекрес­тного инвестирования. Основными пря­мыми инвесторами являются ведущие промышленные страны — США, Япо­ния, ФРГ, Англия, Франция. В последние годы, к примеру, США ин­вестируют за ГЛАВА 9. МЕЖДУНАРОДНОЕ ДВИЖЕНИЕ КАПИТАЛА - Экономика" и специальности "Мировая экономика" Москва «Международные отношения» 1997 предел приблизительно столько же капитала, сколько зарубежного ка­питала инвестируется в США. В числе развивающихся стран основными инвесторами являются нефтедобываю­щие (Саудовская Аравия, ОАР) и новые промышленные страны (Южная Корея, Сингапур ГЛАВА 9. МЕЖДУНАРОДНОЕ ДВИЖЕНИЕ КАПИТАЛА - Экономика" и специальности "Мировая экономика" Москва «Международные отношения» 1997). Ввоз и вывоз прямых инвес­тиций странами с переходной экономи­кой пока по интернациональным масшта­бам незначителен.

^ Муниципальная поддержка прямых инвестиций

Беря во внимание растущее политичес­кое значение прямых инвестиций, пря­мые ГЛАВА 9. МЕЖДУНАРОДНОЕ ДВИЖЕНИЕ КАПИТАЛА - Экономика" и специальности "Мировая экономика" Москва «Международные отношения» 1997 инвесторы пользуются возрастающим вниманием правительств как в странах базирования, так и в принимающих странах.

• ^ Предоставление государствен­ных гарантий. Гарантии могут предо­ставляться как государством базирования, так и принимающей государством. В соответст­вии ГЛАВА 9. МЕЖДУНАРОДНОЕ ДВИЖЕНИЕ КАПИТАЛА - Экономика" и специальности "Мировая экономика" Москва «Международные отношения» 1997 с законодательством многих государств инвесторы, желающие расположить собственный капитал за рубежом, могут получить от собственного либо зарубежного страны гарантии своим инвестициям. Прави­тельства, заинтригованные в стимули­ровании экспорта капитала, могут пре­доставлять государственным корпорациям ГЛАВА 9. МЕЖДУНАРОДНОЕ ДВИЖЕНИЕ КАПИТАЛА - Экономика" и специальности "Мировая экономика" Москва «Международные отношения» 1997 гарантии возврата полной суммы инвес­тированного капитала либо какой-нибудь его части за счет муниципальных источников в случае национализации, стихийных бедствий, невозможности перевода прибыли, неконвертируемости местной валюты и других непредвиден­ных событий ГЛАВА 9. МЕЖДУНАРОДНОЕ ДВИЖЕНИЕ КАПИТАЛА - Экономика" и специальности "Мировая экономика" Москва «Международные отношения» 1997. Гарантии инвести­ций содержатся также в двухсторонних и региональных соглашениях о защите

инвестиций, подписанных меж боль­шинством государств мира. На многосто­роннем уровне гарантией инвестиций занимается сделанное под эгидой Миро­вого банка ГЛАВА 9. МЕЖДУНАРОДНОЕ ДВИЖЕНИЕ КАПИТАЛА - Экономика" и специальности "Мировая экономика" Москва «Международные отношения» 1997 Многостороннее агентство по гарантированию инвестиций. Усло­вия о гарантии инвестиций содержатся в Ломейской конвенции, подписанной меж странами ЕС и многими развива­ющимися странами, также в многочис­ленных многосторонних документах, одобренных международными органи ГЛАВА 9. МЕЖДУНАРОДНОЕ ДВИЖЕНИЕ КАПИТАЛА - Экономика" и специальности "Мировая экономика" Москва «Международные отношения» 1997­зациями.

1 Overseas Private Investment Corporation (OPIC).

^ 4. МЕЖДУНАРОДНЫЕ Компании 303

вестиционные туры, основная задачка которых — ознакомить государственных инвесторов с возможными возмож­ностями для прямых инвестиций в при­нимающих странах.

Итак, прямые забугорные инвести­ции ГЛАВА 9. МЕЖДУНАРОДНОЕ ДВИЖЕНИЕ КАПИТАЛА - Экономика" и специальности "Мировая экономика" Москва «Международные отношения» 1997 представляют собой приобретение долгого энтузиазма резидентом одной страны (прямым инвестором) в предприя­тии — резиденте другой страны (пред­приятии с прямыми инвестициями). Их главной предпосылкой является рвение расположить капитал в той стране и ГЛАВА 9. МЕЖДУНАРОДНОЕ ДВИЖЕНИЕ КАПИТАЛА - Экономика" и специальности "Мировая экономика" Москва «Международные отношения» 1997 в той отрасли, где он будет приносить макси­мальную прибыль и диверсифицировать риск. Международное передвижение ка­питала приводит к повышению совокуп­ного мирового производства за счет бо­лее действенного перераспределения и использования причин ГЛАВА 9. МЕЖДУНАРОДНОЕ ДВИЖЕНИЕ КАПИТАЛА - Экономика" и специальности "Мировая экономика" Москва «Международные отношения» 1997 производства. Подавляющая часть прямых забугорных инвестиций осуществляется меж раз­витыми странами в форме перекрестно­го инвестирования. Правительство оказы­вает поддержку прямым забугорным инвестициям через предоставление го­сударственных гарантий инвесторам, страхование, исключение двойного ГЛАВА 9. МЕЖДУНАРОДНОЕ ДВИЖЕНИЕ КАПИТАЛА - Экономика" и специальности "Мировая экономика" Москва «Международные отношения» 1997 на­логообложения, урегулирование инвес­тиционных споров по дипломатичным и административным каналам.

^ 4. Международные компании

В 70-е годы появился и с того времени актив­но дискуссируется парадокс компаний, интернациональных по нраву собственной дея­тельности, который ГЛАВА 9. МЕЖДУНАРОДНОЕ ДВИЖЕНИЕ КАПИТАЛА - Экономика" и специальности "Мировая экономика" Москва «Международные отношения» 1997 конкретно связан с широким развитием прямого забугорного инвестирования. На между­народные компании, которые являют­ся, обычно, наикрупнейшими фирмами продвинутых стран, приходится основная часть интернациональных прямых инвести­ций и интернациональной торговли.

^ Формы ГЛАВА 9. МЕЖДУНАРОДНОЕ ДВИЖЕНИЕ КАПИТАЛА - Экономика" и специальности "Мировая экономика" Москва «Международные отношения» 1997 интернациональных компаний

Основным признаком интернациональной компании является воплощение ею

прямых интернациональных инвестиций из страны собственного базирования в принима­ющие страны.

@ ^ Страна базирования (home coun­try) — страна, в какой размещается головное подразделение интернациональной компании ГЛАВА 9. МЕЖДУНАРОДНОЕ ДВИЖЕНИЕ КАПИТАЛА - Экономика" и специальности "Мировая экономика" Москва «Международные отношения» 1997.

@ Принимающая страна (host coun­try) — страна, в какой интернациональная компания имеет дочерние, ассоцииро­ванные компании либо филиалы, создан­ные на базе прямых инвестиций.

Целенаправленные исследования меж­дународных компаний начались с кон-

^ 304 ГЛАВА 9. МЕЖДУНАРОДНОЕ ДВИЖЕНИЕ

ца ГЛАВА 9. МЕЖДУНАРОДНОЕ ДВИЖЕНИЕ КАПИТАЛА - Экономика" и специальности "Мировая экономика" Москва «Международные отношения» 1997 50-х годов. Большая часть из их от­талкивались от теории «экономики мас­штаба», позволяющей интернациональным корпорациям сберегать на издержках производства при увеличении выпуска продукции и переносе его в другие стра ГЛАВА 9. МЕЖДУНАРОДНОЕ ДВИЖЕНИЕ КАПИТАЛА - Экономика" и специальности "Мировая экономика" Москва «Международные отношения» 1997­ны1. Несколько позднее появилось и офор­милось технологическое направление теории интернациональных компаний, полагающее, что их создание объясня­ется технологическим приемуществом компаний продвинутых стран, которые со­здают предприятия за рубежом для вы­полнения вспомогательных операций ГЛАВА 9. МЕЖДУНАРОДНОЕ ДВИЖЕНИЕ КАПИТАЛА - Экономика" и специальности "Мировая экономика" Москва «Международные отношения» 1997, оставляя контроль за передовой техно­логией в головной компании2. Несколь­ко позднее появились теории международ­ной организации, к которой тяготеют компании по достижении определен­ного размера3. В Рф исследования интернациональных компаний ГЛАВА 9. МЕЖДУНАРОДНОЕ ДВИЖЕНИЕ КАПИТАЛА - Экономика" и специальности "Мировая экономика" Москва «Международные отношения» 1997 носили в большей степени описательный харак­тер4.

При поиске ответа на вопрос — по­чему южноамериканские компании произ­водят авто на собственных филиалах в Мексике? — можно выделить как ми­нимум два нюанса — территориальный и ГЛАВА 9. МЕЖДУНАРОДНОЕ ДВИЖЕНИЕ КАПИТАЛА - Экономика" и специальности "Мировая экономика" Москва «Международные отношения» 1997 международный. Территориаль­ный нюанс подразумевает поиск ответа на вопрос — почему один и тот же то­вар делается в нескольких, а не в одной стране? Ответ состоит в том, что любая компания стремится по ГЛАВА 9. МЕЖДУНАРОДНОЕ ДВИЖЕНИЕ КАПИТАЛА - Экономика" и специальности "Мировая экономика" Москва «Международные отношения» 1997­лучить доступ к более дешевеньким при­родным и трудовым ресурсам, сокра­тить издержки на транспортировку продуктов и обойти таможенные и другие торговые барьеры. Международный нюанс подразумевает поиск ответа на вопрос — почему ГЛАВА 9. МЕЖДУНАРОДНОЕ ДВИЖЕНИЕ КАПИТАЛА - Экономика" и специальности "Мировая экономика" Москва «Международные отношения» 1997 продукт делается в

1 См. Dunning J. American Investment in
British Manufacturing. — L., 1958; Multina­
tional Enterprises and the Global Econo­
my. — Wokingham, England: Addison West-
ley, 1993.

2 Cm. Vernon R. Soveregnity at Bay. —
N.Y ГЛАВА 9. МЕЖДУНАРОДНОЕ ДВИЖЕНИЕ КАПИТАЛА - Экономика" и специальности "Мировая экономика" Москва «Международные отношения» 1997., 1971.

3 Cm. Buckley P., Casson M. The Future
of the Multinational Enterprises. — L., 1976.

4 См. Иванов И.Д. Международные кор­
порации в мировой экономике. — М., 1976.

КАПИТАЛА

различных странах одной и той же, а не разными корпорациями? Ответ ГЛАВА 9. МЕЖДУНАРОДНОЕ ДВИЖЕНИЕ КАПИТАЛА - Экономика" и специальности "Мировая экономика" Москва «Международные отношения» 1997 за­ключается в том, что компания, име­ющая филиалы в нескольких странах, может, используя преимущество мас­штаба, экономически более эффектив­но создавать продукт, чем несколько независящих компаний. Не считая того, она может ГЛАВА 9. МЕЖДУНАРОДНОЕ ДВИЖЕНИЕ КАПИТАЛА - Экономика" и специальности "Мировая экономика" Москва «Международные отношения» 1997 манипулировать отчет­ностью с целью сокращения налогов, обеспечивать контроль за принадлежа­щей ей технологией, которая предо­ставляется только стопроцентно контроли­руемым филиалам.

@ ^ Интернациональная компания

(international corporation) — форма структурной организации большой кор­порации, осуществляющей ГЛАВА 9. МЕЖДУНАРОДНОЕ ДВИЖЕНИЕ КАПИТАЛА - Экономика" и специальности "Мировая экономика" Москва «Международные отношения» 1997 прямые ин­вестиции в разные страны мира.

Международные компании бывают 2-ух главных видов:

Подавляющее большая часть совре ГЛАВА 9. МЕЖДУНАРОДНОЕ ДВИЖЕНИЕ КАПИТАЛА - Экономика" и специальности "Мировая экономика" Москва «Международные отношения» 1997­менных интернациональных компаний имеют форму ТНК (пример 9.3). Деле­ние интернациональных компаний на ТНК и МНК очень условно, так как в современных критериях наибольшее значение имеет не то, капиталу сколь­ких государств принадлежит головная ком ГЛАВА 9. МЕЖДУНАРОДНОЕ ДВИЖЕНИЕ КАПИТАЛА - Экономика" и специальности "Мировая экономика" Москва «Международные отношения» 1997­пания компании, а глобальный харак­тер ее деятельности, инвестирования и извлечения прибыли. В этом смысле международными можно считать все компании, имеющие хотя бы один забугорный филиал, сделанный на ос­нове прямых ГЛАВА 9. МЕЖДУНАРОДНОЕ ДВИЖЕНИЕ КАПИТАЛА - Экономика" и специальности "Мировая экономика" Москва «Международные отношения» 1997 инвестиций. Но оче­видно, что в число ТНК могут в таком случае попасть и очень маленькие фир-

^ 4. МЕЖДУНАРОДНЫЕ Компании 305

Пример 9.3

В 1974 г. при Экономическом и Соц Совете ООН были сделаны ГЛАВА 9. МЕЖДУНАРОДНОЕ ДВИЖЕНИЕ КАПИТАЛА - Экономика" и специальности "Мировая экономика" Москва «Международные отношения» 1997 Комиссия по транснациональным корпорациям и Центр по ТНК как ее рабочий орган, что стало сви­детельством признания мировым обществом возрастающей роли ТНК в интернациональной эко­номике. В мандат Комиссии входили в числе ГЛАВА 9. МЕЖДУНАРОДНОЕ ДВИЖЕНИЕ КАПИТАЛА - Экономика" и специальности "Мировая экономика" Москва «Международные отношения» 1997 остального исследование нового в то время фено­мена ТНК и разработка кодекса поведения ТНК. Позднее комиссия была преобразована в подразделение Конференции ООН по торговле и развитию (ЮНКТАД). По оценкам До­клада по мировым инвестициям, временами ГЛАВА 9. МЕЖДУНАРОДНОЕ ДВИЖЕНИЕ КАПИТАЛА - Экономика" и специальности "Мировая экономика" Москва «Международные отношения» 1997 публикуемого ЮНКТАД, посреди 90-х годов в мире:

Эти оценки очень условны.

мы, имеющие одно-единственное под ГЛАВА 9. МЕЖДУНАРОДНОЕ ДВИЖЕНИЕ КАПИТАЛА - Экономика" и специальности "Мировая экономика" Москва «Международные отношения» 1997­разделение на той стороне границы. По сути под ТНК принято осознавать только вправду большие междуна­родные компании, оказывающие су­щественное воздействие на мировой рынок продуктов и причин их производства.

Более соответствующими чертами ГЛАВА 9. МЕЖДУНАРОДНОЕ ДВИЖЕНИЕ КАПИТАЛА - Экономика" и специальности "Мировая экономика" Москва «Международные отношения» 1997 ТНК являются: создание системы меж­дународного производства, распыленно­го меж многими странами, но контро­лируемого из 1-го центра; высочайшая интенсивность внутрикорпорационной торговли меж расположенными в раз­личных странах подразделениями; отно­сительная независимость ГЛАВА 9. МЕЖДУНАРОДНОЕ ДВИЖЕНИЕ КАПИТАЛА - Экономика" и специальности "Мировая экономика" Москва «Международные отношения» 1997 в принятии операционных решений от государств бази­рования и принимающих государств; глобаль­ная структура занятости и межстрановая мобильность менеджеров; разработка, передача и внедрение передовой технологии в рамках замкнутой корпо-рационной структуры.

^ Правила интернационального ГЛАВА 9. МЕЖДУНАРОДНОЕ ДВИЖЕНИЕ КАПИТАЛА - Экономика" и специальности "Мировая экономика" Москва «Международные отношения» 1997 инвестирования

Международные компании стали формой экономической связи меж странами базирования и принимаю­щими странами, в почти всех случаях не зависимой от решения государственных законодательных и исполнительных ор­ганов, а подчиняющейся своим внутри ГЛАВА 9. МЕЖДУНАРОДНОЕ ДВИЖЕНИЕ КАПИТАЛА - Экономика" и специальности "Мировая экономика" Москва «Международные отношения» 1997­корпорационным интересам. Их космопо­литизм, подавляющий государственность государств, в каких они оперируют, стал предпосылкой противоречий меж ТНК, с одной стороны, и странами их базирова­ния и принимающими странами — с другой.

Пока не ГЛАВА 9. МЕЖДУНАРОДНОЕ ДВИЖЕНИЕ КАПИТАЛА - Экономика" и специальности "Мировая экономика" Москва «Международные отношения» 1997 создано каких-то универсальных правил интернационального инвестирования ТНК, хотя отдельные стороны интернационального инвестирова­ния довольно агрессивно регулируются на региональном уровне, к примеру в За-

^ 306 ГЛАВА 9. МЕЖДУНАРОДНОЕ ДВИЖЕНИЕ КАПИТАЛА

падной Европе. Страны базирования обычно регулируют ГЛАВА 9. МЕЖДУНАРОДНОЕ ДВИЖЕНИЕ КАПИТАЛА - Экономика" и специальности "Мировая экономика" Москва «Международные отношения» 1997 поведение ТНК при помощи государственного законодатель­ства о корпорациях, не делая особенного различия меж ТНК и государственными корпорациями. Принимающие же стра­ны устанавливают правила функциони­рования подразделений зарубежных ТНК на ГЛАВА 9. МЕЖДУНАРОДНОЕ ДВИЖЕНИЕ КАПИТАЛА - Экономика" и специальности "Мировая экономика" Москва «Международные отношения» 1997 их местности на базе наци­ональных законов об зарубежных ин­вестициях. Но переговоры, прово­дившиеся в течение ряда лет в рамках Комиссии ООН по ТНК под эгидой МВФ и Мирового банка, хотя и ГЛАВА 9. МЕЖДУНАРОДНОЕ ДВИЖЕНИЕ КАПИТАЛА - Экономика" и специальности "Мировая экономика" Москва «Международные отношения» 1997 не вы­лились в принятие некоторых согласован­ных правил поведения ТНК, но приве­ли к определению неких общих правил интернационального инвестирова­ния, которых лучше придержи­ваться как ТНК, так и принимающим странам ГЛАВА 9. МЕЖДУНАРОДНОЕ ДВИЖЕНИЕ КАПИТАЛА - Экономика" и специальности "Мировая экономика" Москва «Международные отношения» 1997.

Основная мысль этих правил — обес­печение наибольшей свободы меж­дународного перемещения капитала, либерализация государственных рынков капитала. В числе правил международ­ного инвестирования последующие:

• ^ Право входа (right of entry). Озна­чает правила, при соблюдении ГЛАВА 9. МЕЖДУНАРОДНОЕ ДВИЖЕНИЕ КАПИТАЛА - Экономика" и специальности "Мировая экономика" Москва «Международные отношения» 1997 которых ТНК разрешается сделать филиал на местности суверенного страны. В эталоне они подразумевают отсутствие необходимости получения какого-нибудь разрешения от властей принимающей страны на воплощение инвестиций. Но почти всегда право входа может ГЛАВА 9. МЕЖДУНАРОДНОЕ ДВИЖЕНИЕ КАПИТАЛА - Экономика" и специальности "Мировая экономика" Москва «Международные отношения» 1997 ограничиваться правитель­ством, если зарубежные инвестиции или грозят государственной безопас­ности, или их цель противоречит дей­ствующему законодательству. Некото­рые страны устанавливают перечень отраслей либо компаний, в которые зарубежные инвестиции запрещены. Но ГЛАВА 9. МЕЖДУНАРОДНОЕ ДВИЖЕНИЕ КАПИТАЛА - Экономика" и специальности "Мировая экономика" Москва «Международные отношения» 1997 в любом случае более пред­почтительным методом регулирования права входа считается установление исчерпающего перечня исключений, при которых зарубежные инвестиции воспрещаются, при осознании того, что во всех других случаях они разре ГЛАВА 9. МЕЖДУНАРОДНОЕ ДВИЖЕНИЕ КАПИТАЛА - Экономика" и специальности "Мировая экономика" Москва «Международные отношения» 1997­шаются.


^ 4. МЕЖДУНАРОДНЫЕ Компании 307

зависимым арбитражем на базе Меж­дународной конвенции по урегулиро­ванию вкладывательных споров, подпи­санной 115 странами под эгидой Мирового банка.

^ Воздействие на принимающие страны и страны базирования

Международные ГЛАВА 9. МЕЖДУНАРОДНОЕ ДВИЖЕНИЕ КАПИТАЛА - Экономика" и специальности "Мировая экономика" Москва «Международные отношения» 1997 компании собственной политикой оказывают воздействие как на страны базирования, так и на при­нимающие страны. Экономический эффект ТНК совпадает с эффектами прямых инвестиций, проиллюстриро­ванными на рисунке 9.4. Рост доходов на капитал в стране ГЛАВА 9. МЕЖДУНАРОДНОЕ ДВИЖЕНИЕ КАПИТАЛА - Экономика" и специальности "Мировая экономика" Москва «Международные отношения» 1997 базирования ТНК в итоге более действенного исполь­зования капитала за рубежом показан сектором /г, а рост доходов на капитал в стране, принимающей филиалы ТНК, в итоге роста массы инвес­тированного капитала из ГЛАВА 9. МЕЖДУНАРОДНОЕ ДВИЖЕНИЕ КАПИТАЛА - Экономика" и специальности "Мировая экономика" Москва «Международные отношения» 1997-за его прито­ка из-за рубежа показан сектором g.

Основная причина оппозиции ТНК в странах базирования состоит в том, что, создавая производства за рубежом, ТНК переносят туда часть рабочих мест ГЛАВА 9. МЕЖДУНАРОДНОЕ ДВИЖЕНИЕ КАПИТАЛА - Экономика" и специальности "Мировая экономика" Москва «Международные отношения» 1997, которые теряются для трудящихся в стране базирования. Не считая того, исходя из убеждений страны, ТНК, создавая зару­бежные филиалы, уводят от налогообло­жения часть прибыли, которая в резуль­тате в виде налогов не ГЛАВА 9. МЕЖДУНАРОДНОЕ ДВИЖЕНИЕ КАПИТАЛА - Экономика" и специальности "Мировая экономика" Москва «Международные отношения» 1997 попадает в бюджет и не может быть применена для финансирования соц и других общественно важных программ в стране базирования. В итоге в почти всех больших странах базирования ТНК представители трудящихся и ГЛАВА 9. МЕЖДУНАРОДНОЕ ДВИЖЕНИЕ КАПИТАЛА - Экономика" и специальности "Мировая экономика" Москва «Международные отношения» 1997 го­сударства часто высказывают тре­бование о внедрении налога на отток государственного капитала за предел либо каких-то других ограничений между­народной деятельности ТНК. Но, как надо из макроэкономического анализа, для страны базирования ГЛАВА 9. МЕЖДУНАРОДНОЕ ДВИЖЕНИЕ КАПИТАЛА - Экономика" и специальности "Мировая экономика" Москва «Международные отношения» 1997 в це­лом положительный итог более эффек­тивного использования государственного капитала за рубежом с лихвой перекры­вает нехорошие эффекты, которые воз-

никают в итоге сокращения заня­тости либо уровня собираемых налогов ГЛАВА 9. МЕЖДУНАРОДНОЕ ДВИЖЕНИЕ КАПИТАЛА - Экономика" и специальности "Мировая экономика" Москва «Международные отношения» 1997. Принимающие страны в собственных взаи­моотношениях с ТНК почти всегда боятся политического дав­ления с их стороны и проникания в отрасли, связанные с государственной без­опасностью. Это приводит к принятию законов, ограничивающих либо ГЛАВА 9. МЕЖДУНАРОДНОЕ ДВИЖЕНИЕ КАПИТАЛА - Экономика" и специальности "Мировая экономика" Москва «Международные отношения» 1997 даже за­прещающих зарубежные инвестиции в определенные сферы. Не считая того, ТНК часто встречают оппозицию со сторо­ны местных производителей аналогич­ных продуктов, которые оказываются не в состоянии выдержать зарубежную кон­куренцию ГЛАВА 9. МЕЖДУНАРОДНОЕ ДВИЖЕНИЕ КАПИТАЛА - Экономика" и специальности "Мировая экономика" Москва «Международные отношения» 1997 и требуют от правительства принятия протекционистских мер. Од­нако на практике, в критериях малого уровня сбережений и недочета инвес­тиционных ресурсов, существенно боль­шее число принимающих государств стре­мится всячески привлечь ТНК ГЛАВА 9. МЕЖДУНАРОДНОЕ ДВИЖЕНИЕ КАПИТАЛА - Экономика" и специальности "Мировая экономика" Москва «Международные отношения» 1997 методом предоставления налоговых и других льгот, ежели ограничить приток иностранно­го капитала.

^ Трансфертные цены

Меж головной компанией между­народной компании и ее зарубежны­ми филиалами происходит насыщенное движение капитала и продуктов, которое, как обозначено выше ГЛАВА 9. МЕЖДУНАРОДНОЕ ДВИЖЕНИЕ КАПИТАЛА - Экономика" и специальности "Мировая экономика" Москва «Международные отношения» 1997, рассматривается как прямые инвестиции. Неувязка заклю­чается в том, что цены, по которым го­ловная компания реализует продукты своим филиалам и покупает продукты у их, за­частую очень отличаются от ГЛАВА 9. МЕЖДУНАРОДНОЕ ДВИЖЕНИЕ КАПИТАЛА - Экономика" и специальности "Мировая экономика" Москва «Международные отношения» 1997 цен сво­бодного рынка.

@ ^ Трансфертные цены (transfer pri­ces) — цены, отличающиеся от рыноч­ных цен внутрикорпорационной торгов­ли меж находящимися в различных странах подразделениями одной и той же компании и применяемые для ГЛАВА 9. МЕЖДУНАРОДНОЕ ДВИЖЕНИЕ КАПИТАЛА - Экономика" и специальности "Мировая экономика" Москва «Международные отношения» 1997 пе­ревода прибыли и сокращения налогов.

Для того чтоб найти, насколь­ко и в какую сторону трансфертные цены отличаются от рыночных, доста-

^ 308 ГЛАВА 9. МЕЖДУНАРОДНОЕ ДВИЖЕНИЕ КАПИТАЛА

точно знать, по какой стоимости какой ГЛАВА 9. МЕЖДУНАРОДНОЕ ДВИЖЕНИЕ КАПИТАЛА - Экономика" и специальности "Мировая экономика" Москва «Международные отношения» 1997-нибудь продукт поставляется одним подразделе­нием компании ее зарубежному фи­лиалу и по какой стоимости тот же продукт поставляется в ту же страну незави­симыми торговцем и покупателем. Почти всегда, когда ТНК пре ГЛАВА 9. МЕЖДУНАРОДНОЕ ДВИЖЕНИЕ КАПИТАЛА - Экономика" и специальности "Мировая экономика" Москва «Международные отношения» 1997­следует цель минимизировать налоги в собственной стране и завезенные из других стран пошлины при ввозе продукта в иностранную страну, трансфертные цены определяются на уровне значительно ниже рыночных. В то же время, если ставится ГЛАВА 9. МЕЖДУНАРОДНОЕ ДВИЖЕНИЕ КАПИТАЛА - Экономика" и специальности "Мировая экономика" Москва «Международные отношения» 1997 цель вывести из-под высочайшего налогообло­жения прибыль, полученную в собственной стране, ТНК импортирует из собственного за­рубежного подразделения какие-либо составляющие по значительно завышен­ным, против рыночных, ценам. Объемы внутрикорпорационной торговли ГЛАВА 9. МЕЖДУНАРОДНОЕ ДВИЖЕНИЕ КАПИТАЛА - Экономика" и специальности "Мировая экономика" Москва «Международные отношения» 1997 до­стигают впечатляющих, но плохо под­дающихся четкой оценке размеров. Потому трансфертные цены оказыва­ют сильное искажающее воздействие на учет интернационального движения капита­ла в форме прямых инвестиций.

Итак, основным ГЛАВА 9. МЕЖДУНАРОДНОЕ ДВИЖЕНИЕ КАПИТАЛА - Экономика" и специальности "Мировая экономика" Москва «Международные отношения» 1997 признаком междуна-

родной компании является осущест­вление ею прямых интернациональных ин­вестиций из страны базирования, в какой размещается ее головное под­разделение, в принимающие страны, в каких она имеет дочерние, ассоции­рованные компании либо филиалы ГЛАВА 9. МЕЖДУНАРОДНОЕ ДВИЖЕНИЕ КАПИТАЛА - Экономика" и специальности "Мировая экономика" Москва «Международные отношения» 1997. Меж­дународные компании имеют форму или транснациональной компании (ТНК), головная компания которой принадлежит капиталу одной страны, а филиалы разбросаны по многим странам мира, или многонациональной кор­порации (МНК), головная ГЛАВА 9. МЕЖДУНАРОДНОЕ ДВИЖЕНИЕ КАПИТАЛА - Экономика" и специальности "Мировая экономика" Москва «Международные отношения» 1997 компания ко­торой принадлежит капиталу 2-ух и бо­лее государств. Основная мысль неформально признаваемых правил интернационального инвестирования заключается в обес­печении наибольшей свободы меж­дународного перемещения капитала и либерализации государственных рынков капитала ГЛАВА 9. МЕЖДУНАРОДНОЕ ДВИЖЕНИЕ КАПИТАЛА - Экономика" и специальности "Мировая экономика" Москва «Международные отношения» 1997. Торговля меж подразделе­ниями ТНК происходит на базе отли­чающихся от рыночных цен внутрикор­порационной торговли —трансфертных цен, применяемых для перевода прибы­ли и сокращения налогов.

5. Портфельные забугорные инвестиции

Не воспринимай векселей ГЛАВА 9. МЕЖДУНАРОДНОЕ ДВИЖЕНИЕ КАПИТАЛА - Экономика" и специальности "Мировая экономика" Москва «Международные отношения» 1997, купонов, акций и каж­дую сторублевку ощупай, обнюхай и осмотри на свет, ибо нередки случаи, когда предки дают за своими дочерями липовые средства.

^ А.П.Чехов. «Руководство для желающих

жениться»

В протяжении веков торговля ценными бумагами ГЛАВА 9. МЕЖДУНАРОДНОЕ ДВИЖЕНИЕ КАПИТАЛА - Экономика" и специальности "Мировая экономика" Москва «Международные отношения» 1997 была фактически только внутриэкономическим феноменом — эмитент ценной бумаги и инвестор находились в одной стране. Ценные бумаги выпускали правительст­ва, личные предприятия, выписывали личные лица. Их давали в приданое, оставляли в наследие ГЛАВА 9. МЕЖДУНАРОДНОЕ ДВИЖЕНИЕ КАПИТАЛА - Экономика" и специальности "Мировая экономика" Москва «Международные отношения» 1997, даровали, про­давали. Но ценные бумаги стали объ­ектом внимания для зарубежных инвесторов по историческим меркам сравнимо не так давно.

^ Виды портфельных инвестиций

С начала 90-х годов произошел беспримерный рост объемов меж ГЛАВА 9. МЕЖДУНАРОДНОЕ ДВИЖЕНИЕ КАПИТАЛА - Экономика" и специальности "Мировая экономика" Москва «Международные отношения» 1997­дународных портфельных инвестиций. Международные операции с ценными бумагами, которые составляли менее 10% ВНП в более продвинутых странах мира, возросли по стоимостному объе­му до 100% и поболее ВНП этих государств посреди 90-х годов ГЛАВА 9. МЕЖДУНАРОДНОЕ ДВИЖЕНИЕ КАПИТАЛА - Экономика" и специальности "Мировая экономика" Москва «Международные отношения» 1997. Резвое переме­щение портфельного капитала меж странами стало предпосылкой глубочайше-

^ 5. ПОРТФЕЛЬНЫЕ Забугорные ИНВЕСТИЦИИ 309

го экономического кризиса в Мексике сначала 1995 года и в ряде других государств.

@ Портфельные инвестиции (port­folio investments) — вложения капитала ГЛАВА 9. МЕЖДУНАРОДНОЕ ДВИЖЕНИЕ КАПИТАЛА - Экономика" и специальности "Мировая экономика" Москва «Международные отношения» 1997 в зарубежные ценные бумаги, не даю­щие инвестору права реального контро­ля над объектом инвестирования.

Такие инвестиции в большей степени основаны на личном предприниматель­ском капитале, хотя и страны не­редко получают ГЛАВА 9. МЕЖДУНАРОДНОЕ ДВИЖЕНИЕ КАПИТАЛА - Экономика" и специальности "Мировая экономика" Москва «Международные отношения» 1997 зарубежные цен­ные бумаги. В рамках интернациональной экономики изучаются только междуна­родные портфельные инвестиции, другими словами инвестиции в зарубежные ценные бумаги. Инвестиции в национальные ценные бумаги изучаются теориями денежного менеджмента, управления вкладывательным ранцем и ГЛАВА 9. МЕЖДУНАРОДНОЕ ДВИЖЕНИЕ КАПИТАЛА - Экономика" и специальности "Мировая экономика" Москва «Международные отношения» 1997 пр. По­этому систематизация ценных бумаг, принятая в рамках интернациональной эко­номики, несколько другая по сопоставлению с теориями внутреннего денежного управления. Международные портфель­ные инвестиции классифицируются так, как они отражаются ГЛАВА 9. МЕЖДУНАРОДНОЕ ДВИЖЕНИЕ КАПИТАЛА - Экономика" и специальности "Мировая экономика" Москва «Международные отношения» 1997 в платежном балансе. Они делятся на инвести­ции в:

Долговые ценные бумаги могут ГЛАВА 9. МЕЖДУНАРОДНОЕ ДВИЖЕНИЕ КАПИТАЛА - Экономика" и специальности "Мировая экономика" Москва «Международные отношения» 1997 вы­ступать в форме:

• облигации (bond), обычного век-
селя (debenture), долговой расписки
(note) — валютных инструментов, даю­
щих их держателю бесспорное право
на гарантированный фиксированный
валютный доход либо на определяемый

по договору изменяемый валютный до­ход;

Для целей учета интернационального дви­жения портфельных ГЛАВА 9. МЕЖДУНАРОДНОЕ ДВИЖЕНИЕ КАПИТАЛА - Экономика" и специальности "Мировая экономика" Москва «Международные отношения» 1997 инвестиций в пла­тежном балансе приняты последующие определения:

^ 310 ГЛАВА 9. МЕЖДУНАРОДНОЕ ДВИЖЕНИЕ КАПИТАЛА

Портфельные инвестиции в каждую из перечисленных ГЛАВА 9. МЕЖДУНАРОДНОЕ ДВИЖЕНИЕ КАПИТАЛА - Экономика" и специальности "Мировая экономика" Москва «Международные отношения» 1997 разновидностей ино­странных ценных бумаг учитываются в разбивке на инвестиции, осуществлен­ные валютными властями (центральным либо муниципальным банком), цент­ральным правительством (обычно ми­нистерством денег), коммерчески­ми банками и всеми другими.

^ Предпосылки забугорных ГЛАВА 9. МЕЖДУНАРОДНОЕ ДВИЖЕНИЕ КАПИТАЛА - Экономика" и специальности "Мировая экономика" Москва «Международные отношения» 1997 портфельных инвестиций

В целом они близки к причинам пря­мых забугорных инвестиций с поправ­кой на то, что в итоге осуществле­ния портфельных инвестиций инвестор не приобретает права контроля за пред ГЛАВА 9. МЕЖДУНАРОДНОЕ ДВИЖЕНИЕ КАПИТАЛА - Экономика" и специальности "Мировая экономика" Москва «Международные отношения» 1997­приятием, в которое вложен капитал. Но в то же время ликвидность порт­фельных инвестиций, другими словами способ­ность стремительно перевоплотить ценные бумаги в наличную валюту, существенно выше, чем у прямых инвестиций ГЛАВА 9. МЕЖДУНАРОДНОЕ ДВИЖЕНИЕ КАПИТАЛА - Экономика" и специальности "Мировая экономика" Москва «Международные отношения» 1997. Основная при­чина воплощения портфельных ин-

вестиций — рвение расположить ка­питал в той стране и в таких ценных бумагах, в каких он будет приносить наивысшую прибыль при допустимом уровне риска. В известном смысле порт ГЛАВА 9. МЕЖДУНАРОДНОЕ ДВИЖЕНИЕ КАПИТАЛА - Экономика" и специальности "Мировая экономика" Москва «Международные отношения» 1997­фельные инвестиции рассматриваются как средство защиты средств от инфляции и получения спекулятивного дохода. При всем этом ни отрасли, ни типы ценных бумаг, в которые осуществляются инвес­тиции, особенного значения не имеют, если ГЛАВА 9. МЕЖДУНАРОДНОЕ ДВИЖЕНИЕ КАПИТАЛА - Экономика" и специальности "Мировая экономика" Москва «Международные отношения» 1997 они дают хотимый доход за счет роста курсовой цены и выплачиваемых дивидендов.

Встречные международные потоки портфельных инвестиций объясняются возможностью диверсифицировать риск. Обычно чем выше прибыльность тех либо других ценных бумаг ГЛАВА 9. МЕЖДУНАРОДНОЕ ДВИЖЕНИЕ КАПИТАЛА - Экономика" и специальности "Мировая экономика" Москва «Международные отношения» 1997, тем выше риск, свя­занный с их приобретением. Для со­кращения уровня риска портфельных инвестиций может быть применено международное инвестирование. Допус­тим, что акции компании А в стране I и акции компании ГЛАВА 9. МЕЖДУНАРОДНОЕ ДВИЖЕНИЕ КАПИТАЛА - Экономика" и специальности "Мировая экономика" Москва «Международные отношения» 1997 В стране II дают в сред­нем 30% прибыли. Но с схожей вероятностью акции А могут дать доход от 20 до 40%, а акции В — от 10 до 50%. Разумеется, что так как разброс значе­ния дохода ГЛАВА 9. МЕЖДУНАРОДНОЕ ДВИЖЕНИЕ КАПИТАЛА - Экономика" и специальности "Мировая экономика" Москва «Международные отношения» 1997 для акций В существенно больше, то инвестиции в их более рис­кованны по сопоставлению с акциями А. Теория вкладывательного ранца го­ворит, что доходы по различным акциям имеют оборотную зависимость с течени ГЛАВА 9. МЕЖДУНАРОДНОЕ ДВИЖЕНИЕ КАПИТАЛА - Экономика" и специальности "Мировая экономика" Москва «Международные отношения» 1997­ем времени и данный доход может быть получен при сниженном уровне риска либо завышенный доход — при за­данном уровне риска. Потому если пор­тфельные инвесторы из страны I купят акции В, а ГЛАВА 9. МЕЖДУНАРОДНОЕ ДВИЖЕНИЕ КАПИТАЛА - Экономика" и специальности "Мировая экономика" Москва «Международные отношения» 1997 портфельные инвесторы из страны II купят акции А, то и для тех и для других появляется возможность уменьшить риск и прирастить доход.

^ Оценка объемов портфельных инвестиций

Объемы портфельных инвестиций учитываются в текущих рыночных це­нах ГЛАВА 9. МЕЖДУНАРОДНОЕ ДВИЖЕНИЕ КАПИТАЛА - Экономика" и специальности "Мировая экономика" Москва «Международные отношения» 1997 на момент совершения международ-

^ 5. ПОРТФЕЛЬНЫЕ Забугорные ИНВЕСТИЦИИ 311

Каждогодние портфельные забугорные инвестиции

(в миллиардов. долл.)

ТАБЛИЦА 9.5









1987 г.

1990 г.

1993 г.

Всего

Вывоз

120,7

187,4

506,4

Ввоз

133,8

189,1

669,1

Продвинутые страны

Вывоз

123,4

170,1

495,3

Ввоз

124,9

154,6

573,1

Развивающиеся страны

Вывоз

-1,8

17,1

3,2

Ввоз

0,5

20,3

80,7

Международные организации

Вывоз

0,9

0,2

7,9

Ввоз

8,4

14,2

15,3


glava-8-sudebnie-rashodi-zakon-rk-ot-12-yanvarya-2007-g-224-iii-vvodyatsya-v-dejstvie-po-istechenii-treh-let-shesti-mesyacev-so.html
glava-8-tehniko-ekonomicheskie-pokazateli-generalnij-plan-zelenogorskogo-gorodskogo-poseleniya-krapivinskogo-municipalnogo.html
glava-8-tehnologii-obmena-informaciej-v-os-windows-5-glava.html